Historia de inversión de valor
El “Value Investing” fue desarrollado en la década de 1920 en el Columbia Business School por el profesor de finanzas Benjamin Graham (1894-1976) y por su adjunto David Dodd (1885-1988). Los profesores fueron coautores del texto clásico, Security Analysis (1934) y son considerados como los pioneros del campo. El value investing nació como respuesta a una actividad desordenada y falta de criterios sólidos hasta el momento.
Graham creía que el verdadero valor de una acción podría determinarse a través de la investigación. Trabajó con Dodd para desarrollar la inversión de valor, una metodología para identificar y comprar valores a un precio muy inferior a su valor real o intrínseco. Los principios de análisis de seguridad de Graham y Dodd proporcionaron una base racional para las decisiones de inversión.
Según un observador financiero, Gisli Eyland, quien ha escrito sobre la filosofía de la inversión de valor, Graham y Dodd «describieron un enfoque fundamentalmente diferente para la selección de valores y la inversión en valores corporativos al proponer que el inversor debería abstenerse completamente de intentar anticipar los movimientos de precios. En su lugar, el inversor debe intentar estimar el verdadero valor intrínseco del activo subyacente. Con el tiempo, el valor intrínseco y el valor de mercado convergerían «.
Las técnicas descritas en Security Analysis (y The Intelligent Investor ) están enfocadas principalmente a inversores no activistas sobre las compañías, es decir, no intentan influir en la gestión. Ciertos inversores como Warren Buffett y Mario Gabelli, a pesar de alcanzar una gran concentración en sus participaciones que Graham y Dodd, han seguido los principios desarrollados por dichos autores como guía principal en el desarrollo de su actividad.
La inversión de valor en el tiempo de Graham y Dodd enfatizó cuatro ideas, resumidas por Eyeland.
Valor intrínseco: cualquier compañía tiene un valor o valor intrínseco que está justificado por los hechos (activos, ganancias, dividendos y perspectivas). Una acción es una participación en un negocio cuyo valor depende de su capacidad de generación de beneficios en el futuro. Dicho valor intrínseco es estimable dentro de un rango razonable para negocios que cumplen ciertas características.
Margen de seguridad: cuanto más bajo es el precio de la acción en relación con su valor intrínseco, mayor es el Margen de seguridad. Dado que el valor intrínseco es un rango de valores y su cálculo es inexacto por naturaleza, el margen de seguridad deberá ser amplio.
Sr. Mercado: el inversor debe ver los precios del mercado como si estuviera en un negocio con un socio maníaco-depresivo. En repetidas ocasiones, su socio le ofrece vender o comprar acciones a precios fuertemente vinculados con su estado mental en cada momento, que van desde los más pesimistas hasta los más optimistas. En el inversor está la capacidad de aceptar o no los precios que le ofrece el mercado en cada momento. Si el inversor es capaz de abstraerse de la locura del mercado excepto cuando este le ofrece los precios adecuados a sus intereses, tendrá éxito en sus inversiones. Este enfoque es contrapuesto al generalmente aceptado y enseñado en las escuelas de finanzas, según el cual el mercado es eficiente y los precios de las acciones reflejan el valor exacto de las acciones en cada momento y no es posible encontrar diferencias entre el valor y el precio en ningún caso.
Graham y Dodd comenzaron a enseñar un enfoque basado en el sentido común en la Escuela de Negocios de Columbia en 1928. Durante muchos años, revisaron continuamente su metodología y sus cursos. Graham enseñó tanto a estudiantes de Columbia y UCLA como a profesionales de Wall Street. Dodd se retiró en 1961 y Graham en 1965.
Warren Buffett
El «Superinversor» Warren E. Buffett, se graduó con Ben Graham en Columbia en 1951. Hizo su fortuna usando los principios del Análisis de Seguridad de Graham y Dodd . Es CEO de Berkshire Hathaway Inc., una sociedad holding del conglomerado multinacional de los Estados Unidos, con una capitalización de mercado de más de $ 323 mil millones (julio de 2019.) Tiene su sede en Omaha, Nebraska.
En 2017, cuando el ex decano y profesor de finanzas Glenn Hubbard le preguntó sobre las “lecciones más importantes” que había aprendido sobre inversiones, Warren Buffett dijo: “Las mejores lecciones son las que aprendí en Columbia. Fui allí porque Ben Graham enseñó allí y creo que su consejo fue atemporal … Las lecciones son simples, pero poderosas … Lo que aprendí a los 19 o 20 años de él, apliqué desde entonces «.
Los años sesenta, setenta y ochenta.
La inversión en valor fue practicada vigorosamente por generaciones de inversionistas que habían estudiado con Dodd, Graham o Murray durante varias décadas. Algunos se convirtieron en leyendas de la gestión de inversiones, como Warren Buffett, Mario Gabelli, Glenn Greenberg, Charles Royce, Walter Schloss y John Shapiro.
Mario Gabelli en la reunión anual de Berkshire Hathaway
A pesar de los cambios bruscos y volátiles en la economía y en los mercados de valores durante las últimas décadas, la inversión de valor ha demostrado ser la estrategia de administración de dinero más exitosa que se haya desarrollado. El éxito de los inversores de valor en la segunda mitad del siglo XX demostró no solo la validez del enfoque del valor, sino su preeminencia incluso en la teoría de la inversión moderna más ampliamente enseñada y practicada (la teoría del mercado eficiente, la utilización de la volatilidad como medida del riesgo o el asset allocation AM2012MorningSessionQ14), que se desarrolló en los años 50 y 60 y sigue siendo dominante incluso hoy.
Revitalizando la inversión en valor a partir de los años 90.
A principios de los años 90, Columbia Business School revitalizó el plan de estudios de gestión de inversiones. A petición de Mario Gabelli, Roger Murray dio una exitosa serie de conferencias invitadas, y la Columbia Business School reintrodujo la inversión de valor en el plan de estudios de finanzas. Se estableció el Profesor Robert Heilbrunn de Finanzas y Gestión de Activos, y Bruce C. Greenwald (Competition Demystified: A Radically Simplified Approach to Business Strategy y Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond (Wiley Finance Editions), fue nombrado para el cargo en 1991. Se convirtió en Profesor Emérito en julio de 2019.
La inversión en valor hoy.
Según Charlie Munger, vicepresidente de Bershire Hathaway, la denominación de inversión en valor es un termino redundante, ya que no existe otra inversión inteligente que no sea aquella basada en la estimación del valor de un activo y su compra a un precio inferior para obtener un beneficio en el futuro. Sin embargo, y pese a su enfoque consistente, su éxito sostenido, su lógica fuera de duda, y su amplia divulgación, se estima que no más de un 7% de los inversores siguen sus principios a nivel mundial. La necesidad de ciertas características personales para su aplicación, como la paciencia, el enfoque a largo plazo y el control emocional mantienen a la mayoría cortoplacista y desinformada alejada del camino correcto.